非银金融行业周报：财富管理市场景气度回暖 友邦获批筹建河南分公司

　　市场回顾：本周主要指数表现上升，沪深300 涨2.21%，上证综指涨2.08%，创业板指数涨5.85%。沪深两市A 股日均成交额8807.79 亿元，较上周上升3.59%，两融余额15192.05 亿元，较上周降0.18%。

　　证券：本周券商板块上涨1.21%，跑输大盘1.00pct.重点标的表现：中金+4.51%、东财+2.98%、东证+1.31%、华泰+0.76%、中信+0.36%、国君+0.35%、国联-0.20%、广发-0.35%。(1)财富管理业务上，5 月以来，市场景气度有所回暖。净值端，期间上证混合型基金指数上涨4.1%，股票型基金指数增长5.0%。

　　景气度上行推动基金资产净值回升。基民申赎上，往年来看，在市场景气度大幅下行后，景气度回升的首月，基民往往会出现基金资产净值的1.5~2.5%的净赎回规模。主要原因是基民持仓亏损缩窄，加之对后市保持谨慎，基民开始倾向于赎回基金。我们估计本月市场景气度明显回升后，基民亦有出现基金净赎回，但赎回规模较以往明显缩窄，预计赎回占比在0.7~1.3%。缩窄的主要原因一是年初以来在基金投教及财富管理大趋势下，基民表现较往年更为稳定，净申购赎回对基金资产净值的影响均有明显减小；二是债券型基金自年初以来有明显的提升，预期在市场行情上行时，债券型基金将会更多的向股混型基金转化。基于这样的预期，我们估计5 月行业在资管、财管业务上会有一定修复，一是来自基民申赎频率的回升，二是来自基金规模略有回升带来的基金管理费分佣增长。不过，二季度业绩展望上，受4 月份市场持续下行影响，目前总体股混型基金规模或较一季度末仍有一定下滑，二季度业绩能否实现环比正增长取决于6 月份市场行情能否实现进一步上行。(2)证券经纪业务上，3~5 月，股票月度日均成交额由1.01 万亿元降至0.84 万亿元。市场景气度虽有回升，但股票日均成交量仍在下滑。日换手率由3.17%降至2.90%。从往年来看，区间换手率往往滞后于市场景气度，滞后时间在2 个月左右，且换手率往往在两个月的持续景气后出现快速提升。若市场景气度在未来一个月持续回暖，区间换手率有望实现回升。(3)投行业务上，受益于注册制及北交所设立，IPO 业务持续高增。4~5 月IPO 主承销规模合计943.0 亿元(同比+19.5%)。再融资业务规模2118.0 亿元(同比-28.7%)。企业债及公司债承销规模合计5875.7 亿元(同比-8.1%)。再融资及债承规模有所下滑。

　　投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。

　　保险：本周保险指数0.87%，跑输大盘1.34pct，个股表现分化，中国人寿2.91%，中国平安1.08%，新华保险0.46%，中国人保-0.43%，中国太保-1.08%；港股中国太平3.10%，友邦保险0.95%，中国财险-2.54%。十年期国债收益率为2.76，整体波动不大。本周，友邦保险宣布友邦人寿已经获得中国银保监会批准着手于河南省筹建分公司，河南分公司将在友邦保险完成筹建并获得最终监管批准后开始营运。友邦保险在内地布局由来已久，2021 年四川分公司开业后不到一年，今年初湖北分公司即获批开业，同时天津、石家庄营销服务部也获批准升级为分公司和中心支公司。而此次友邦“分改子”后的第三个省级分支机构落于河南，则是充分考虑到了河南省是我国内地人口第三大省，居民人数接近一亿，2021 年寿险保费在全国排名第五，业务空间巨大。未来友邦保险将继续复制其特色“卓越营销员”模式，通过招募高标准、专属培训，结合数字平台，打造高水平、高收入的营销员，创造长期、可持续的价值。另一方面，友邦在今年1 月完成了对中邮保险24.99%股权的投资交易认购、2 月与中国邮储银行签订了新的战略协议。中邮人寿是银邮系第一品牌，具备丰富的销售网络和在基层市场的优势，友邦后续有望发力银保渠道带来业务增量。根据友邦2022 年一季度财报显示，固定利率下公司新业务价值下跌18%至8.53 亿美元，新业务销售年化保费减少7%至15.67 亿美元，新业务价值利润率下降7.6 个百分点至54.4%，总加权保费收入上升5%至99.48 亿美元。其中，中国内地市场成为了当季业绩下滑的重要因素，除中国内地以外的市场新业务价值较2021 年同期仅下跌8%。随着友邦在地域拓展方面的进展，以及新开设的湖北分公司正式于一季度开展销售业务，预计将会为新增地区的新业务价值增长作出贡献。未来，友邦保险或将考虑在更多省份布局，“开疆拓土”式的发展有望为公司后续增长提供增量贡献。当前各公司静态PEV 估值分别为：0.58(平安)、0.59(国寿)、0.41(太保)、0.34(新华)。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。

　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

（文章来源：华创证券）