国君计谋李少君：A股气势气魄仍将回归科技和医药消费

　　导读

　　受短期羁系、宏观流动性、中美等因素影响，市场上行遇阻，回归震荡，结构问题显得更为要害。气势气魄从金融周期向科技消费过渡，推荐电子/计算机/新能源/家电/汽车。

　　择要

　　趋势遇阻，回归震荡，正确选择结构更为紧张。

　　我们在《无风险利率降落是本轮行情的缘故原由，突破3300，静待3500》中提到，无风险利率下行是7月以来市场加速上行的主要因素。7月9日上证综指突破3450点后，本周继续上行遇到阻力。我们认为，3500点是汗青筹码麋集的区域，存在较大阻力，同时叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、羁系态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间。行情行至当下，结构选择的问题会显得更为紧张。

　　气势气魄仍将回归科技和医药消费。

　　第一，对科技的担心：短期压力来自解禁；中期来自中美问题。一方面是富足的大基金减持、解禁预期，另一方面是近期较高买卖业务量形成的缓冲，我们认为下半年科技板块仍将有明显的超额收益。差别于2013-2015年的“互联网”、“电子”等科技类行情，缘故原由有：

　　1)经济转型的须要性、外围风险，政策向科技倾斜；

　　2)当前的科技行情有红利支持，尤其是龙头公司，行业和政策的红利动员的高增长阶段可能才刚开始；

　　3)5G期间速率更快、数据更多、硬件的要求更高，产业链笼罩面、红利扩展纵深远超4G。

　　第二，对消费的担心：估值已高，红利能否超预期成为要害。估值高(白酒99%/医药97%/食品96%)永远不是伶仃的问题，红利是它的另一面。在传统的思维框架中，消费板块的红利增长应当趋于平缓(社会的消费力的边际是平缓的)，那如何理解比年不停攀升的估值水平？——龙头企业竞争上风提升动员市占率提升。从当前的中报业绩体现来看，该逻辑尚未证伪。

　　从半年报预告看结构性时机，从需求侧与供应侧二维度优选赛道。

　　我们根据工业企业数据及半年报预告对红利的亮点举行了前瞻。从工业企业5月单月利润总额增速及环比变化看，公用事业、机械、汽车、医药、TMT行业红利体现较好。从全A半年报预告看，农业、军工、食品、电子、电新、非银行业上半年业绩预增率居前。我们自下而上对预增的公司及相干投资主线举行了梳理：从行业需求侧出发，军工、传媒、新能源、医药、消费电子、新消费景气较高；从行业供应侧出发，存眷电子与硬件、新质料、智能制造、高端服务、计算机软件行业的发展空间。

　　回归震荡，器重结构。

　　1)局势研判：3200-3400震荡。当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是3500点阻力较大，且当前各个气势气魄尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金放缓，我们认为未来一段时间局势以震荡为主。后续需要重点存眷羁系、中美、红利等因素。

　　2)气势气魄研判：从金融周期向科技消费过渡。

　　3)行业比力：推荐电子/计算机/新能源/家电/汽车。

　　目次

　　1、从趋势问题，回归结构

　　2、结构：回归科技和医药消费

　　3、从半年报预告看结构性时机

　　4、后市如何看？回归震荡

　　正文

　　1、从趋势问题，回归结构

　　趋势遇阻，回归震荡，结构选择问题开始凸显。我们在《无风险利率降落是本轮行情的缘故原由，突破3300，静待3500》中提到，无风险利率的下行是7月初以来市场加速上行的主要因素。我们一直夸大，无风险利率反应的是“人心”，从2012年以来无风险利率并非国债利率，而是理财市场收益率。7月9日上证综指突破3450点后，本周继续上行遇到阻力。联合汗青行情，在2015年12月、2018年1月上证综指突破3500点位后下跌，3500点是筹码麋集的区域，存在较大阻力。叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、羁系态度不确定性等问题，目前上行遇到阻力，突破3500还需要时间。行情行至当下，我们认为结构会更为紧张。

　　各种气势气魄均已有所轮动体现，局势上当下缺乏一定结构上的支持。从近两周的板块体现来看，消费、金融、发展三大板块时而领涨时而领跌，周期则体现一般；从结构上看，两周内消费、金融、发展轮替领涨领跌，气势气魄基本上轮动一遍。无风险利率下行带来的影响阶段性告一段落，市场将回归红利、估值和风险偏好问题。目前看，各个气势气魄当下均存在一定的红利-估值性价比缺陷，趋势性上涨需等候，市场回归结构行情。

　　增量资金的大进大出：行情出现分歧，需要等候下一个催化。从市场参与者的角度，我们认为无风险利率下行带来的增量资金主要是两大部门，一是北上资金，二是海内的小我私人投资者。从北上资金流入流出情况来看，上周基本出现为剧烈流入，本周则大幅流出，颠簸较大，资金出现分歧是当前市场的震荡依据之一。从融资融券买卖业务额来看，融资买入和融券卖出金额都大幅提升，投资者风险偏好颠簸性较大。因此，从流动性和微观买卖业务结构层面，趋势的研判须要性削弱。

　　市场的“反身性”：股市赚钱效应下行，放缓增量资金的入场斜率。上周(7.6-7.10)，市场公认好的预期，由此带来增量资金涌入抬高资产代价从而又提高投资者预期的良性循环在这周被打破，股市赚钱效应下行，增量资金进场速率放缓。

　　因此，从阻力、气势气魄结构、参与者结构和“反身性”角度，我们认为未来一段时间局势以震荡为主，区间将在3200-3400。

　　2、结构：回归科技和医药消费

　　回归DDM模子，市场驱动力从前期的无风险利率下行转至对红利、风险偏好的观测，那么结构上无风险利率对应的气势气魄特性——金融和周期暂时告一段落，我们认为气势气魄仍将回归科技和医药消费。

　　当前市场对科技的担心：短期压力来自解禁的流动性打击；中期来自中美等问题对风险偏好的影响。我们认为，当前科技气势气魄的中期逻辑是最为顺畅的，5G、国产替换、自主可控等，政策的倾斜有望带来超预期的红利增速。但是短期看7月科技板块迎来解禁岑岭期，这是短期影响市场预期的要害。7月解禁范围明显上升，可能对市场微观结构造成扰动，其中压力主要在电子行业。但我们认为，解禁对科技板块影响有限，一方面是富足的大基金减持预期、7月解禁预期，另一方面是近期较高的买卖业务量对解禁形成一定缓冲。科技气势气魄的连续性，越发要存眷中期类似中美等问题。因此，我们认为预期较低的科技板块将重回市场舞台中心。

　　但是，下半年科技板块仍将有明显的超额收益。差别于2013-2015年的“互联网”、“电子”等科技类行情，我们认为当前的科技行情将围绕龙头睁开，行情的连续性和幅度都将更高，缘故原由有：1)经济转型的须要性、外围风险，倒逼政策向科技倾斜，麋集的政策将与当年不可一日而语；2)当前的科技行情是有红利支持的，尤其是龙头公司，行业和政策的红利动员的高增长阶段可能才刚刚开始；3)5G期间差别于4G期间，速率更快、数据更大、硬件的要求更高，这带来的产业链笼罩面、红利扩展纵深是远超4G的。

　　市场对消费的担心：估值已高，红利能否超预期成为要害。从行业上看，医药、白酒、食品估值已靠近汗青高点。消费行业中，医药、白酒、食品估值自3月以来大幅上涨，目前已靠近汗青高位(白酒99%，医药97%，食品96%)，估值吸引力降低。估值问题永远不是伶仃的问题，红利是它的另一面。在传统的思维框架中，消费板块的红利增长应当趋于平缓(社会的消费力的边际是平缓的)，那如何理解比年不停攀升的估值水平？龙头企业竞争上风提升，动员市场占据份额提升是要害。该逻辑证真难，证伪依赖逐季的红利情况。我们认为消费板块高估值水平能否连续取决于红利能否超预期，而基于当前的中报业绩体现来看仍有体现空间。

　　低估值金融和周期：增量资金放缓，退出主战场。增量资金是低估值板块的焦点买卖业务气力。目前看，金融、周期板块北上资金流出明显，两融余额也体现为同样的特性。我们认为，陪同经济活动的逐步开展，PPI向上修复，这会动员建材、机械、修建等基本面在下半年会出现较大的改善。增量资金暂告一段落，低估值品种暂退出主战场，但是绝对收益空间仍在。

　　3、从半年报预告看结构性时机

　　进入半年报披露期，红利成为影响结构性时机的要害变量。在Q2全球疫情风险扩散，海内复产复工加速的情况下，行业、公司间的红利分化更为显著。对此，我们根据工业企业的单月同比数据、上市公司半年报预告对上半年红利的亮点举行了前瞻。

　　从工业企业5月红利数据看，公用事业、机械、汽车、医药、TMT行业红利体现较好。我们根据国度统计局公布的工业企业谋划数据，计算了各一级行业单月营收和净利润增速。5月电子装备(TMT)、机械、汽车、医药、电气机械行业利润总额单月同比增长凌驾15%；公用事业、建材、汽车、医药行业5月利润总额实现正增长且增速环比提升。

　　农业、军工、食品、电子、电新、非银行业2020年上半年业绩预增率居前。由于上市公司红利预告披露规则变化，2020年半年报业绩预告披露率较低，截止7月17日，1200余家公司披露半年报业绩预告、快报或陈诉，披露率约32%。我们以预告中值作为2020年上半年红利预告期望值，则预增率最高的行业为农业、军工、食品、电子、电新和非银，预增率均凌驾60%。以整体法计算，汽车、农业、食品、电子上半年净利润增速较高，同比增长均凌驾50%。由于披露率较低且无法详细计算非经常性损益影响，详细增速仍需等候半年报披露。

　　我们根据公司业绩变化幅度及业绩变更缘故原由，从业绩预增的公司中梳理了值得存眷的细分板块。一方面探求优质标的，一方面从预增公司中归纳出纪律性特性，作为未来投资线索。我们从2个维度举行分析：(1)从行业的需求侧出发，探求高景气产业链；(2)从行业的供应侧出发，探求高壁垒优质赛道。

　　(1)从行业需求侧出发，探求景心胸最高的产业链，存眷军工、传媒、新能源、医药、消费电子、新消费。

　　军工行业景心胸较高，存眷航空、导航、导弹产业链。2020年作为“十三五”末了一年，军工行业红利确定性较高，大国博弈配景下，“十四五”军费有望继续稳健增长。从半年报业绩预告看，航空复合质料、北斗导航、航空装备相干标的体现较好。后续航空、导航、导弹等细分领域时机较大。

　　传媒行业分化严重，游戏高景气，长视频龙头红利增速高。疫情对影戏行业负面影响较大，但对游戏行业有一定正面影响，多家游戏公司预增。长视频方面，芒果超媒、新媒股份、完善世界(影视业务)等头部公司红利增速较高。

　　新能源行业风电高景气，光伏结构性时机较多。风电抢装潮下2020-2021年红利确定性较高，风电产业链相干公司20H1预增家数较多。光伏行业海外业务占比高，业绩打击大，但产业链代价下行加速平价上网进程，且海内补贴政策超预期，行业已现苏醒迹象。从业绩预告看，光伏行业红利分化，龙头红利增速占优，光伏玻璃等受益于技能厘革的领域红利较好。

　　医药行业红利分化，抗疫相干公司业绩显著增长，优质赛道龙头稳健增长。疫情带来诊断试剂、防疫物资等相干产物需求短期内大幅增长，相干上市公司红利显著增长。这些公司高增速的连续性存在不确定性，但疫情显著提升了部门公司的品牌效应，体现了部门公司管理能力、柔性生产的上风。与此同时，CRO、CDMO、创新药、生物制品等优质赛道龙头公司业绩稳健增长，红利韧性明显。

　　消费电子行业景气回暖，TWS和条记本电脑为亮点。只管手机销量受到海外疫情、华为事件影响，但消费电子整体仍处于景气苏醒趋势。手机受打击水平低于预期，TWS保持高速增长，疫情提高平板/条记本电脑需求，TWS、笔电相干公司红利增速较高，消费电子龙头整体保持较高红利增速。随着发达国度疫情好转，苹果新产物公布及5G换机潮来临，下半年消费电子高景气将连续。

　　新消费板块红利增长较快，宠物食品、创意小家电、人体工学、休闲家具等板块景气较高。部门新消费行业龙头上半年红利增速较高，包括宠物食品、创意小家电、人体工学、休闲家具等。新消费板块龙头海外营收占比普遍较高，应存眷外销占比高的消费品公司发展海内业务的潜力。

　　(2)从行业供应侧出发，探求应用空间遍及，发展空间大的行业，存眷电子与硬件、新质料、智能制造、高端服务、计算机软件行业。

　　电子与硬件中，半导体板块受益于国产替换与全球半导体行业苏醒，PCB与光模块受益于5G与数据中心建设。半导体行业景心胸较高，从产业链看，半导体封测、设计、质料与装备龙头上半年红利增速均较高，从产物种别看，分立器件、射频芯片、模拟芯片、军工芯片等龙头增速也较高。受5G与数据中心建设拉动，光模块、PCB行业景心胸也较高。

　　新质料行业景心胸较高，其中改性塑料、胶粘质料、薄膜质料改善明显。新质料板块由于下游主要在家电、汽车、包装等传统领域，估值较低。部门公司向电子等高端领域转型，红利与估值均有提升空间。从上半年红利看，改性塑料行业受益于对口罩用熔喷布需求提升且未来有可降解塑料等应用，薄膜和胶粘剂龙头向电子领域转型进展明显，均实现红利较快增长。

　　先进制造领域多家公司预增，工业控制、专用装备、激光装备景气较高。光伏、锂电、半导体、面板、医药等高端制造领域资本开支增速较高，相干专用装备领域景心胸较高；传统制造业自动化投资较高，拉动激光装备、工业控制、注塑机等行业红利增长。别的，部门专用装备公司受益于口罩机需求的发作增长，疫情中先进制造企业体现了产物多元化的潜力。

　　计算机软件行业汽车电子、金融信息化、教诲信息化、运营商信息化等领域景心胸较高。由于信创产业的加速发展和各行业信息化水平的提高，计算机行业景心胸较高，上半年汽车电子、金融、教诲、运营商等相干信息化领域部门公司红利增速较高。

　　传统产业升级配景下，高端服务业景气提升，仓储物流、检测、人力资源服务、电子商务等领域景心胸较高。传统产业进入存量发展阶段，但高质量发展要求下相干的高端服务需求提升。2020年上半年仓储物流、第三方检测、人力资源服务、电子商务等服务业龙头红利增速较高。

　　4、后市如何看？回归震荡

　　局势研判：3200-3400震荡。我们认为，当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是3500点阻力较大，且当前各个气势气魄尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金放缓，我们认为未来一段时间局势以震荡为主，区间将在3200-3400。后续需要重点存眷羁系、中美、红利等因素。

　　行业比力：从券商+低估值领头(以周期为主)，转向，科技+消费接力。

　　电子：疫情后景气周期将回归，海内产业链快速发展。1)全球周期：2019年全球半导体周期已触底，5G周期中需求终将回归；2)中国趋势：海内IC等电子产业链迅速发展，质料+装备+制造全面进步；3)存眷半导体：内资晶圆产线快速扩产，产业链景心胸有望维持数年，以及消费电子：无线耳机销量快速增长，平板电脑和笔电需求稳健增长，手机期待换机潮。

　　计算机：自主可控焦点期，且数据流量处置惩罚迎来高增长阶段。往后看，网络宁静和医疗信息化行业政策不停落地，预期相对稳定，行情高增长阶段即未来临。

　　家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。1)当前仍处于消费苏醒的早期阶段，由必选消费支出逐步向可选消费支出切换；2)商品房贩卖渐渐回升，中汽协4月汽车贩卖当月同比转正，未来一季度或有望连续改善；3)整体而言估值水平低，红利能力强，外资偏好品种。

　　汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。1)从当前的焦点新能源厂商贩卖数据看，新能源汽车销量有望在疫情后走向反转；2)传统汽车贩卖数据也有望在疫情后走向修复；3)当前汽车板块预期较低，往下宁静垫较高，市场仍将以焦点龙头为主。

　　券商：我们从5月份开始鼎力大举推荐券商，焦点在于政策推动行业景气+集中度双提升。短期暂歇，但中期仍是焦点品种。1)龙头红利：行业羁系趋严，龙头券商上风越发明显；2)革新加速：中小板注册制、分拆上市、并购重组及再融资、新三板等革新提速；3)金融情况：低利率下资本市场有望连续活跃。

（文章来源：国泰君安）